卖飞美光的大佬：拿了六年，2023年清仓后，股价涨了15倍

花650万买了巴菲特一顿午饭，这位印度“巴菲特”却在美光上少赚了20亿美元。

“巴菲特门徒”、全球知名价值投资人莫尼什·帕伯莱（Mohnish Pabrai）曾在2017年建仓美光，2023年9月清仓，仅赚约一倍；清仓后两年美光股价涨超15倍，估计少赚约20亿美元。在SK海力士的操作上，他同样卖早了。

6月22日，他在一档韩国访谈节目《??????（信息内幕）》中复盘了自己最痛的几笔错误交易：非常遗憾。我违反了自己的原则，卖掉了本应永远持有的公司。

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清仓之痛：拿了六年，卖在起飞前

帕伯莱2017年建仓美光，持有期间仓位一度高达77%。访谈中，主持人问到韩国股市，帕伯莱说出了自己的后悔。

虽然没有直接提及自己在美光上的具体交易操作，但帕伯莱在节目中谈到，他曾经做了大量功课——亲赴首尔与SK海力士管理层见面，拜访三星高层，和美光印度裔CEO深入交流。他的核心逻辑是：全球内存市场最终剩下三家——三星、SK海力士、美光，寡头格局稳固，竞争趋于理性，利润可期。

他甚至就此专门请教过巴菲特和芒格。帕伯莱回忆：“芒格和巴菲特告诉我，我们研究过全世界的可乐装瓶商，95%的地区只要剩两家，都能赚大钱，只有少数3%-5%天生就是仇人的，才会打到谁都没钱赚。”

2023年，三星宣布扩产，帕伯莱判断供给侧逻辑破坏，随即清仓。

但那时，ChatGPT已经面世，HBM（高带宽内存）需求爆发正在路上。

清仓之后两年，美光股价涨逾15倍。

“我本不应该卖掉它们”

美光不是他唯一的遗憾。

SK海力士他同样卖早了。他在访谈中直接说道：“我曾多次拜访三星，也持有过SK海力士的投资。非常遗憾，我违反了自己的规则，在应该永远持有的时候卖掉了这些公司。”

他对韩国半导体的判断却依然清晰：“SK海力士和三星的内存业务是受到高度保护的业务。”他解释，内存行业曾有多达20家公司互相厮杀、竞相压价，最终都亏损出局，只剩三家。“新进入者几乎不可能进来——专利壁垒、工程师储备、制程复杂度，进来要花10年、15年甚至20年。”

对于当前还持有韩国半导体的投资者，他的建议直接：“如果你已经持有，别卖。派对才刚刚开始。”

这句话，某种程度上也是说给自己听的。

650万，买了什么

2007年，帕伯莱以65万美元（约合人民币约650万元）拍得与巴菲特共进午餐的机会——低于他心理预算200万美元的三分之一。

他说自己当时只有一个目的：“我的全部议程，就是当面感谢巴菲特先生。”

但午饭远超预期。他告诉巴菲特，妻子真正爱慕的其实是芒格。巴菲特当即"应战"，声称要帮他们安排和芒格的午餐，好让他们明白自己才是更好的饭局搭档。两天后，帕伯莱真的收到了巴菲特助理发出的安排邮件。

“那次午餐，我给巴菲特打15分（满分10分）。原因之一是，他把事情做成了。”

与芒格的关系由此建立，此后帕伯莱每隔三四个月就带着家人登门拜访。

三条底线，213道清单

帕伯莱有一套源自航空业的投资清单方法——飞机失事后，监管机构复盘原因、修订规程；他把投资亏损类比为坠机，每次亏损都变成一道新的清单题。

目前他的清单已有213道问题。他为普通投资者提炼出三条核心：

第一，无杠杆。 "投资者亏损的头号原因是杠杆——公司负债过高，或投资者自己借钱买股票。"他举IKEA创始人为例：经营70年从未借过一欧元，"因为我们不欠任何人钱，没人能来阻止我们"。

第二，护城河的持久性。 不只是看有没有竞争优势，而是这个优势能维持多久。他以爱茉莉太平洋举例：品牌有知名度，但竞争者众多、消费者持续追求更好的产品，护城河并不稳固。

第三，管理层的品性。 "他们爱钱，还是爱这门生意？爱钱可以，但不能贪钱。"

对于绝大多数人，他的结论更简单——“超过99%的投资者，直接买指数就好。”

“财富失去了，什么都没失去”

专访最后，帕伯莱谈到自己的终极目标：在2054年6月11日（他用AI估算出的自己的死亡日期）去世前一天，把手里的钱全部捐完。他说，“ 我其实并不在乎钱，因为财富超过一定程度，对你已经没有实际意义了。我在玩一场游戏。”

“财富失去了，什么都没失去；健康失去了，失去了一些；品格失去了，一切都失去了。所以，不用太担心财富，要稍微在意健康，要把全部精力放在品格上。”

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访谈全文如下：

与沃伦·巴菲特共进价值7亿韩元的午餐，收获一份珍贵的礼物
《知识内幕（??????）》博客 2026年6月22日
今天，我们邀请到了世界知名的价值投资者莫尼什·帕伯莱（Monish Pabrai），他完美地继承了沃伦·巴菲特的投资理念。他将与我们分享他的独到见解，内容涵盖了他与巴菲特共进7亿韩元午餐所获得的“宝藏”以及韩国股市的种种情况。
帕伯莱 00:00 作为投资者，无论是三星还是SK海力士，我都会问他们：这家公司20年后的现金流会是多少？如果一个投资者无法回答这个问题，他就不应该买这只股票。
帕伯莱 00:18 我基本上遵循沃伦·巴菲特和查理·芒格的投资方法。其中有三条重要的检查清单项目，大体上意味着……
帕伯莱 00:43 你好，很高兴来到这里，非常感谢。我是一名资产管理人，目前管理着约14亿美元的资产。
主持人 00:51 荣幸之至。
帕伯莱 01:05 从我的角度来看，那顿午餐是我经历过的最划算的事情之一，堪称真正的"捡漏"。回望过去，那之后发生的一切让我更加确信这一点。试想，如果我们生活在牛顿或爱因斯坦的时代，有机会坐下来与他们共进午餐，我们会有两个问题：第一，我们愿意去吗？第二，我们愿意为此付多少钱？我认为，沃伦·巴菲特完全有资格与他们并列。
帕伯莱 01:37 他是有史以来最伟大的投资者，是现存最优秀的投资者，而他愿意用一顿午餐来接受外界的"贿赂"。我整个职业生涯都是建立在他的思想体系之上，向他学习的。到2007年，我已经通过运用巴菲特的原则直接赚取了超过7000万美元。所以我觉得，是时候向这位老师交一笔"学费"了。
我问自己：向一位让你多赚了7000万美元的老师，支付多少学费才算合适？我觉得3%是相当合理的，甚至可能偏低。3%大约是200万美元。然而最终，竞拍价格出奇地低——65万美元，还不到我预算的三分之一。
帕伯莱 02:32 我参加这顿午餐的唯一目的，就是当面向巴菲特先生表达感谢。我没有期待从中获得更多。而巴菲特先生对这些午餐则有着不一样的期待。
主持人 02:49 那顿午餐上，他带来了什么？
帕伯莱 02:50 他的期待是：让每一位赢得午餐机会的人，都感觉自己占了大便宜。所以，哪怕对方付了2600万美元，他也会尽力确保对方在用餐结束后觉得这笔钱花得值。
帕伯莱 03:06 巴菲特先生来参加午餐时，目标就是为我们创造足够的价值。在午餐开始之前，他的助理就收集了所有人的简历和个人简介，他提前研究过每一位到场者，对每个人的背景了如指掌。
午餐开始时，他告诉我们不设时间限制。午餐大约在下午一点开始，他说："我整个下午都没有别的安排，我会一直在这里，直到你们不想聊了，告诉我，我再离开。"
帕伯莱 03:42 我还参加过另一场慈善午餐，对方是当时谷歌的CEO——埃里克·施密特。那顿午餐截然不同。施密特的午餐是在谷歌园区的食堂举行的，他每隔15分钟就看一眼手表。午餐定的是一小时，时间一到，他立刻起身离开。
如果让我为这两顿午餐打分，施密特那顿，我给2分（满分10分），我评分还算公道，也许只配1分，因为我几乎想不起他说了什么——没有任何一句话让我觉得"这句话改变了我的人生"。
主持人 04:19 那巴菲特那顿呢？
帕伯莱 04:21 巴菲特那顿？15分。
主持人 04:23 15分？
帕伯莱 04:25 对，15分（满分10分）。之所以超出满分，有好几个原因。
午餐时我的妻子也在场，我告诉巴菲特先生，她是您的忠实粉丝，但她真正的"梦中情人"其实是查理·芒格，而不是您。巴菲特先生立刻来了竞争心，他说："我的合伙人查理·芒格是个很无聊的人，跟他吃饭毫无意义，有趣的人是我，不是查理。正因为你们不了解他，才觉得他有趣——我来帮你们安排，和查理一起吃顿饭。"
主持人 05:03 天哪！
帕伯莱 05:03 "吃完那顿饭，你们就会明白，我才是更好的饭局伴侣。"我当时以为他只是在开玩笑，没想到——午餐结束两天后，我收到一封邮件，是他的助理发给查理助理的，抄送了我，帮我们安排与查理的午餐。邮件里还对查理说："这对夫妇也住在加州，他们觉得你比我有趣。查理，你知道我才是那个有趣的人，但你去见见他们，让他们自己判断吧。"
后来我和查理共进午餐，坦白说，我和查理的那顿饭比和巴菲特那顿更让我享受。
主持人 05:39 这恐怕不是巴菲特想听到的结果。
帕伯莱 05:42 他的计划彻底适得其反。而那次午餐带来的另一件好事，是我与查理建立了深厚的友谊。此后，我大概每三四个月就会带着家人或妻子去他家里共进晚餐。
就像我之前说的，我当初的目的根本不是这些——我只是想花这笔学费，当面感谢我的英雄。结果却收获了这一切，真是一段美好而温暖的经历。
帕伯莱 06:26 韩国市场目前严重倾斜，主要是因为SK海力士和三星的影响。
主持人 06:32 对，半导体行业确实如此。
帕伯莱 06:35 是的。好消息是，韩国正在享受一股强劲的顺风——在这场以SK海力士为代表的"淘金热"中，韩国是提供"镐头"的那一方。我多次拜访过三星，也曾持有SK海力士的股票。非常遗憾，我违背了自己的原则，把这些公司的股票卖掉了，而它们本应被永远持有。
帕伯莱 07:01 SK海力士和三星的存储业务，是一门壁垒极深的生意。在很长一段时间里，存储业务毫无价值可言——曾经有多达20家存储公司相互厮杀，不断压价、争夺产能，最终谁都赚不到钱，企业一家家倒闭出局，最后市场上只剩下三家：三星、SK海力士和美光。
帕伯莱 07:31 如今，第四家新玩家几乎不可能进入这个市场。我与美光高管交流时，他们也印证了这一点。对于新进入者来说：第一，他们必须突破大量专利壁垒；第二，他们需要招募大量资深工程师和管理人才，极为困难；第三，由于芯片密度极高、制程极为复杂，建立新的晶圆厂同样极其复杂，整个过程可能需要10年、15年乃至20年。
因此，这些现有公司根本无法满足当前的市场需求。如果你有三星手机或iPhone，你会发现价格已经上涨，这正是存储价格上涨的结果，而这一趋势将蔓延到下一代所有电子产品。
对于韩国这样的国家而言，这两家公司主导着整个股指，占据了KOSPI指数的很大比重。这段时间，持有这两只股票的投资者收益丰厚。我的建议是：如果你已经持有，不要卖。派对才刚刚开始。
主持人 08:43 那您认为KOSPI会继续上涨吗？
帕伯莱 08:45 就KOSPI其余部分而言，我的感觉是仍存在一定程度的低估。但KOSPI面临一大逆风——韩国人口正在以非常快的速度下降，甚至比日本还快。从长远来看，任何一个人口持续减少的文明，在总体产出上都将面临严峻挑战，这最终将在股市中得到体现。
对于韩国、日本这类人口下降的国家而言，GDP实现可观增长的唯一出路，就是成为出口强国——而韩国确实是出口强国。
帕伯莱 09:26 但这其中存在两个问题。
第一，美国等国开始以关税手段加以应对，这是一个负面因素。第二，人口下降导致劳动力成本急剧攀升。因此，韩国那些没有出口导向的企业，将面临真实的经营压力；而有出口导向的企业，虽然享有一定顺风，但也要看具体情况。
比如现代汽车，尽管是一家出色的企业，同样面临这样的挑战——在阿拉巴马州生产一辆车，现在比在韩国更便宜，生产基地因此逐渐迁往中国、印度、阿拉巴马等地，这一趋势已经发生，对韩国而言是一个负面信号。理想状态下，韩国需要实现人口的增长。
帕伯莱 10:24 我基本上遵循沃伦·巴菲特和查理·芒格的投资理念——我们将股票视为企业的一部分，而非一张张纸。当我们准备买入一只股票时，我们的心态是：仿佛在收购整家公司。因此，我们寻找的是那些理想情况下可以永远持有的投资标的。
主持人 10:48 永远持有，对吗？
帕伯莱 10:49 任何时候，只要我们不得不卖出，就说明我们犯了一个错误。更进一步说，任何时候，市场上大多数参与者在卖出任何东西时，他们都犯了错误。
主持人 11:00 明白。所以按照您的投资理念，我们需要真正做到长期持有。
帕伯莱 11:04 我的投资检查清单，灵感来自于航空业。在美国，监管商业航空的机构是FAA（联邦航空局）。每当发生飞机失事，他们就会派出大量调查人员，查明坠机原因。如果发现问题与飞机的设计或工程有关，他们会以非常务实的态度评估后果——估算在不做任何改动的情况下，未来10年或20年会发生多少次坠机，又会有多少人因此丧生。
帕伯莱 11:51 FAA对一条人命的价值有明确定义，目前大约是500万美元。举例来说，假设某次坠机事故经调查发现，如果不修复这一问题，未来10年将有500人死亡——那么500乘以500万，等于25亿美元。因此，无论要求航空业做何修复，其代价必须低于25亿美元。如果修复成本高达200亿美元，FAA就不会强制要求，因为他们对此采取的是务实态度。
帕伯莱 12:29 航空业由此实现了两件事：第一，飞行变得非常安全；第二，飞行变得非常便宜。如果FAA将人命定价为无限大，从洛杉矶飞首尔的机票可能高达25万美元。他们选择了一个折中方案，而且航空业在安全方面做出的改进，永远只发生在坠机之后——他们从不坐在实验室里讨论"让我们主动做出这个或那个改进"，一切改进都是事故倒逼的结果。
于是，我想到：把航空思维应用于投资，投资领域的"坠机"是什么？就是亏损的股票——归零的，或者是在下跌中卖出的，后者是"有幸存者的坠机"。所以我决定：只根据"坠机"来更新和调整我的投资方法。我去研究世界上伟大投资者犯下的错误，看看在他们亏钱之前，这些错误是否是可以预见的。
主持人 13:38 所以您是在寻找某种预警信号？
帕伯莱 13:41 对，我想说的是：在飞机起飞之前，我们能否判断出它会不会坠毁？
举个例子：几十年前，巴菲特投资了一家叫"德克斯特鞋业"的公司。这家公司在美国制造鞋子，巴菲特用伯克希尔2%的股份收购了它。几乎就在收购之后，鞋业立刻遭遇了来自中国、越南等地的大量外国竞争，美国本土的制造成本太高，德克斯特最终倒闭，这是一场"无人生还的坠机"。
帕伯莱 14:19 于是我问自己：这是一门可能被廉价外国劳动力或外国竞争负面冲击的生意吗？当我审视一家公司时，我就会问这个问题。比如，美国的一家银行不会受到外国劳动力的冲击，这个问题就不适用；但如果我看的是一家美国自行车制造商，情况就可能不同了。
帕伯莱 14:40 检查清单会提示我："莫尼什，别碰这个，你看看德克斯特的下场。"我从大约16、17年前开始建立这份检查清单，最初有七八十个问题，现在已经扩展到213个。
运行清单并不需要很长时间，但通常第一次跑清单时，有些问题我根本答不上来——这说明功课没做到位，需要继续深挖，找到答案之后再回来，找出所有"不通过"的问题，然后综合这些问题判断：我们是否要"起飞"？清单真的是一个极好的工具。
主持人 15:19 所以每次研究一家新公司，您都会做完全部213个问题？
帕伯莱 15:24 当然。飞行员起飞前必须完成飞行前检查清单。对于个人投资者来说，在准备投资时，有三条最重要的检查项目。
主持人 15:37 请告诉我们。
帕伯莱 15:38 投资者亏钱的第一大原因，是杠杆——要么公司本身负债过多，要么投资者借钱买股票。所以，投资时最重要的一点，就是尽量投资于没有杠杆的公司。
帕伯莱 15:59 你了解宜家吗？当然。宜家是一家私人公司，从未上市。它的创始人几年前去世，在他经营宜家的70多年里，从未借过哪怕一欧元，也从不考虑上市融资。每一家新店的开设，都是用前面门店留存的利润来支撑的。
创始人英格瓦尔这样做，是因为他希望宜家能存续1000年——"因为我们不欠任何人的钱，没有人可以阻止我们按自己的方式经营。"
帕伯莱 16:42 对投资者来说，不借钱、不投资于负债公司，是极其重要的原则。世界上最优秀的公司根本不需要借债来实现增长，因为它们的业务本身就足够好。
帕伯莱 16:54 投资表现不佳的第二大原因，是投资者误判了公司的竞争优势，也就是巴菲特所说的"护城河"。
举个例子，比如爱茉莉太平洋——你可能是它的客户吧？
主持人 17:13 是的，就是爱茉莉太平洋。
帕伯莱 17:16 你是它的客户吗？
主持人 17:17 非常忠实的客户。
帕伯莱 17:19 非常忠实，很好。全球女性都渴望拥有韩国女性那样的肌肤，她们非常羡慕。但我认为，尽管爱茉莉太平洋表现出色，这仍然是一门充满挑战的生意——市场上有太多竞争者在争夺这块蛋糕，而女性消费者也在持续追求更好的护肤方案。所以，像爱茉莉太平洋这样的公司，可能会在一段时间内保持领先，但始终面临持续压力。
特别是那些没有强势品牌、只有优质产品的企业，在如此激烈的市场环境中，未必能走得长远。因此，第二个关键是：理解企业护城河的持久性。
第三个关键，是管理层和股东的素质与操守。
主持人 18:14 简而言之，就是公司治理。
帕伯莱 18:15 对，公司治理。运营这家企业的人，是真正在乎股东利益，还是只想让自己发财？当然，喜欢钱没有问题，但不能爱钱胜过爱企业——他们究竟是爱钱，还是爱这门生意？
主持人 18:32 这是一个很好的问题。
帕伯莱 18:33 就算忘掉那213个问题，只要牢记这三点——没有杠杆、护城河的质量、管理层的质量——投资者就能避开很多麻烦。
主持人 18:53 那么，关于指数投资……
帕伯莱 19:01 对于超过99%的投资者来说，他们应该直接买指数基金。
主持人 19:06 为什么这么说？
帕伯莱 19:07 因为当投资者想买SK海力士时，他们会说："我不想买指数，我懂半导体，我懂AI，我觉得这家公司会涨。"但我会问他们：SK海力士10年后、20年后的现金流会是多少？如果一个投资者无法以相当高的确定性回答这个问题，他就不应该买这只股票。
帕伯莱 19:33 对于某些生意，这个问题的答案可以非常明确。比如，假设韩国有一家电力公司——用户没有办法每年随意更换供电商，监管机构允许这家电力公司获得一定的回报率，这是一门被充分理解、被充分监管的生意。
假设这家电力公司每年盈利1亿，而你可以用3亿买下整家公司——如果它将100%的利润作为分红派发，那么持有3年，你就能收回全部本金。这就成了一笔无须动脑、近乎无风险的投资。这才是我们感兴趣的投资类型。
帕伯莱 20:10 通常，这种"无风险"的投资机会，往往出现在那些被市场厌弃和忽视的行业。如果一个东西正在被人追捧，请不要买。我们在投资中寻找的，是那些不合常理的异常现象，是那些"说不通"的东西。
主持人 20:34 但在AI这个领域，这个思路要怎么应用呢？
帕伯莱 20:38 在AI领域，我的应用方式就是：不参与。
主持人 20:42 什么意思？
帕伯莱 20:43 我已经说过了——
主持人 20:46 被厌弃和忽视的东西，好的。
帕伯莱 20:48 你不能去追那些被人追捧的东西。AI现在备受追捧。你知道之前什么同样备受追捧吗？比特币。然后AI出现了，成为了下一个"闪亮的玩具"，于是那些持有比特币的人把比特币全部抛出，转而买入AI——比特币从10万美元跌到了7万美元。现在，那些持有AI的人，很快也会把AI卖掉，去追下一个"闪亮的玩具"。你知道下一个"闪亮的玩具"是什么吗？SpaceX的IPO。
主持人 21:26 那会是有史以来最大的IPO，对吧？
帕伯莱 21:28 那将是一个非常耀眼的"闪亮玩具"。人们会卖掉AI——先是卖掉比特币买AI，然后再卖掉AI去买SpaceX。请不要追"闪亮的玩具"。
主持人 21:42 非常实在的建议。
帕伯莱 21:44 但令人悲哀的是……
主持人 21:46 什么？
帕伯莱 21:47 令人悲哀的是，人们听了这些，会觉得我的胡子很有趣——
主持人 21:53 确实是一把很棒的胡子，但……
帕伯莱 21:56 然后他们还是会去买。
帕伯莱 22:06 我其实并不在乎钱，因为财富超过一定程度，对你已经没有实际意义了。我在玩一场游戏。要玩好这场游戏，我需要知道自己什么时候会去世。现在好在有了AI，我去"谷歌神"那里问了一下，谷歌告诉我："莫尼什，你将于2054年6月11日离世。"我说："太感谢了，谷歌，你让我的生活如此简单。"
帕伯莱 22:28 2054年6月11日，我将离开这个世界。我想要在离世前一天，还有一台"复利引擎"在运转，同时还有另一台"捐赠引擎"——我的慈善基金会，支持印度的孩子获得优质教育，而这类教育投资能产生极高的社会回报。
所以，在复利的同时，我也需要不断捐出去，而且捐出的节奏需要越来越快。这整个过程对我来说就是一场游戏，目标是在2054年6月10日，把一切都散尽。如果我做到了，那就是一场美好的游戏。
主持人 23:02 太美了。所以您赚得越多，是为了给予得更多，回馈社会。
帕伯莱 23:07 与此同时，我也希望在这期间能多吃一些韩国食物——我对韩国料理有着深深的偏爱。
主持人 23:15 您最喜欢的韩国菜是什么？
帕伯莱 23:16 ?????（纯豆腐汤）！
主持人 23:18 纯豆腐汤很棒。
帕伯莱 23:19 还有烤牛肉。我是个简单的人，给我纯豆腐汤和烤牛肉就够了。再打几个鸡蛋进去，完美。
主持人 23:28 好的，最后一个问题——如果想要积累财富，您有什么座右铭想留给大家？
帕伯莱 23:35 我想用这句话来结尾：财富失去，失去的不过是身外之物；健康失去，失去的是更重要的东西；品格失去，则失去了一切。所以，不必太为财富忧虑，要为健康多留几分心，而对于品格，则要全力守护。

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